Vivre le Marais, Vivre Paris Centre !

Illustration Michaelski

Tous les commentateurs économiques y vont de leurs déclarations à propos de la dette publique française dont les vannes ont été librement ouvertes dès le déclenchement de la crise sanitaire du COVID par une déclaration du Président de la République et son fameux "quoi qu'il en coûte". Leurs conclusions sont généralement inquiétantes : elles tendent à culpabiliser la génération qui est aux affaires en l'accusant de laisser à ses enfants le soin de rembourser une dette qu'elle a construite.

Il faut dire que ceux qui nous dirigent donnent du crédit à cette affirmation : on entend régulièrement le gouvernement et son Ministre de l'économie affirmer que la dette sera remboursée par la croissance future et les excédents qu'elle dégagera. C'est grossièrement faux : la France n'a pratiquement jamais connu d'excédent budgétaire. Durant la dernière décennie, le déficit s'est régulièrement situé autour de 30 % des recettes (à ne pas confondre avec l'engagement de la France vis à vis de la Commission Européenne de ne pas dépasser 3% du produit intérieur brut). Par quel miracle ce déficit chronique et presque statutaire se changerait-il en excédent ?

A ce sujet, les politiques mentent effrontément car ils estiment qu'il serait suicidaire de leur part de reconnaitre que nous ne rembourserons jamais cette dette. C'est pourtant la vérité et elle n'est pas aussi cruelle qu'ils le craignent….       

La vérité c'est que la dette n'est pas un chiffre qu'on traite en bloc. La dette est faite d'une multitude d'emprunts auprès de souscripteurs publics ou privés avec des durées, des échéances, des modalités de remboursement et des taux d'intérêts différents. Lorsqu'un de ces emprunts arrive à échéance, il est remboursé et l’État émet un nouvel emprunt en couverture de ses nouveaux besoins. Ce mécanisme peut se répéter à l'envi pour autant que l'emprunteur trouve un prêteur.

Remarquons au passage que dans le monde qui est le nôtre, le total général des dettes est égal au montant général  des créances, par construction. Mais au niveau élémentaire, les conditions accordées par les prêteurs dépendent de la crédibilité de l'emprunteur et de sa capacité à payer les intérêts et faire face aux échéances.

Dans le pire des cas aucun prêteur ne répond. L'emprunteur est en faillite, la dette est annulée de facto mais il affronte une crise économique et sociale sur fond d'inflation galopante et de misère, qui peut déboucher sur des émeutes et des désordres politiques.

On peut affirmer sans trop de risque que la France ne risque pas de connaitre ce sort car elle appartient à la zone Euro. Les pays qui la constituent sont majoritairement de bons gestionnaires des finances publiques, avec en tête l'Allemagne mais aussi les Pays Bas, le Luxembourg et l'Autriche. Plusieurs sont proches de l'équilibre, notamment les Pays Baltes, la Belgique, Chypre…. En revanche, l'Italie, l'Espagne et la France se comportent en mauvais élèves. Ils bénéficient heureusement de la bienveillance de la communauté et des récentes décisions de la Banque Centrale Européenne de mutualiser la dette et le recours à l'emprunt. Il faut dire que nos pays sont pour eux des marchés importants qu'ils ont tout intérêt à préserver…

Dès lors, lorsque la France emprunte elle bénéficie de la signature de cette Europe et dans une mesure moindre du poids de pays européens bons gestionnaires qui ne sont pas dans l'Euro comme la Suède et le Danemark. Le Royaume Uni quant à lui est pour le moment un grand point d'interrogation. On ne sait pas dans quel schéma le brexit va le conduire….

Cette zone Euro à laquelle nous appartenons peut être aujourd'hui considérée comme la place financière la plus sure du monde. Il n'est pas surprenant dans ces conditions que les prêteurs viennent chez nous pour y placer leurs excédents à des taux d'intérêts très faibles voire négatifs.

Cette dette ne sera pas remboursée, elle ne sera pas effacée, elle sera pérennisée.  Tout au plus, on peut imaginer que les banques centrales seules annulent les créances qu'elles détiennent. L'économie de la zone Euro est prospère et l'inflation ne la menace pas. Les banques centrales maintiennent des taux bas. L'offre y est abondante et l'accroissement de la productivité du fait des nouvelles technologies de l'information empêche les coûts de production de peser sur les prix.

On peut légitimement se demander si cette situation durera longtemps. A cette question on n'a naturellement pas de réponse car on ne maitrise pas l'avenir et ce qu'il nous réserve comme surprises mais on peut répondre que si les choses restent égales par ailleurs nous vivrons avec une dette éternelle dont on s'accommodera même si elle croit. Le service de cette dette sera supportable tant que les taux resteront bas et il en sera ainsi si nous poursuivons une politique européenne cohérente et solidaire.

Gérard Simonet

Angela Merkel, Chancelière de la République Fédérale d'Allemagne

On pouvait lire le 28 mai dans le quotidien La Croix cette déclaration à propos de la Chancelière Angela Merkel : "Sans doute veut-elle laisser une trace dans l’histoire avant la fin de sa carrière politique annoncée pour fin 2021. La Chancelière allemande a pris tout le monde à contre-pied en défendant aux côtés de la France l’idée d’une mutualisation de la dette au niveau européen au profit des pays touchés de plein fouet par le Coronavirus et ses conséquences. La dirigeante a une chance historique d’aller au bout de cette idée que l’Allemagne a pourtant toujours refusée, alors que son pays doit assurer pour six mois la présidence de l’Union Européenne, entre le 1^er juillet et le 31 janvier 2021".

Je rappelle mes prédictions à ce sujet dans notre article du 15 avril 2020 :  "Je suis persuadé que les dirigeants français parviendront à obtenir de leurs partenaires, l'Allemagne en tête, des droits de tirage directs auprès de la BCE pour qu'ils évitent la sanction des marchés. Les partenaires diront en faisant les gros yeux : c'est bon pour cette fois car il y a le coronavirus, mais veillez à améliorer votre gestion car la fois prochaine ce sera NON".

C'est bien ce qui se dessine. La chancelière réalise que l'aide aux pays "cigales" va soutenir sa propre croissance. L'Allemagne a besoin de ces marchés pour ses exportations qui sont le moteur de son économie. Son camp en est désormais convaincu et il fait peu de doute aujourd'hui que le parlement la suive le moment venu.

Ces constatations valident l'opinion qu'on s'achemine vers une dette portée non plus par chacun des pays de l'union mais par l'union des pays. Il est probable que les emprunts constitutifs de cette dette seront individuellement remboursés mais la dette elle-même qui est au passif de notre bilan ne sera jamais apurée. Nous en paierons indéfiniment les intérêts (quitte à emprunter pour cela !), mais nous resterons à l'abri de la faillite et de l'hyper-inflation.

On découvre que l'économie européenne et l'Euro sont suffisamment forts pour reproduire le modèle des États-Unis et de leur Dollar dont la planche à billets est actionnée sans qu'il en coûte à leurs citoyens. Que va-t-il se passer dans le reste du monde où ces conditions ne sont pas remplies ? On pourrait y voir apparaitre une inflation dévastatrice.

Il serait courtois de dire merci à l'Allemagne et à tous les pays européens finalement assez nombreux qui ayant géré  leurs finances de façon vertueuse peuvent en faire bénéficier désormais ceux comme nous qui en ont besoin.

Gérard Simonet

Christine Lagarde Présidente de la BCE. Ultime niveau de solidarité. Qui au-dessus d'elle pour nous protéger ?

Je vous engage à lire l'article de Patrick Artus, du Cercle des Economistes, Economiste à Natexis, paru dans Le Monde du 2 mai 2020.

Il est intéressant dans sa manière de décrire les solidarités dont nous bénéficions dans un système économique comme le nôtre au sein de l'Europe et de l'Euro-groupe.

Le premier niveau de solidarité c'est celui qui s'exprime dans l'environnement immédiat de l'individu, famille et premier cercle d'amis.

Vient ensuite l'entreprise "dans le sens où, lors de fluctuations économiques ordinaires, les salariés conservent leur emploi et leur salaire, et où la perte de revenu est supportée par les entreprises parce que celles-ci disposent d’une plus grande capacité que le salarié à gérer son revenu."

Patrick Artus souligne cependant que les entreprises dans la crise que nous traversons ne parviennent pas non plus à maintenir leurs revenus, et ne peuvent donc pas jouer le rôle d’assureur. Dans la récession qui s'en suit, les entreprises n’ont pas un accès suffisant au crédit ou aux marchés financiers pour compenser la perte de chiffre d’affaires.

C'est là qu'intervient l'Etat en apportant aux entreprises la solidarité de la nation. "Il finance le chômage partiel, donne des garanties publiques aux dettes des entreprises, les subventionne, annule leurs impôts…."

La capacité des Etats à s'endetter n'est cependant pas sans limite. Notre appartenance à l'Euro-groupe nous permet d'accéder à un niveau très haut de solidarité, garanti par sa puissance économique et sa gestion collectivement vertueuse. Ce niveau a lui aussi des limites car les arbres ne montent pas jusqu'au ciel mais on ne perçoit pas de risque à ce stade que les marchés financiers se ferment à la deuxième économie mondiale derrière les Etats-Unis.

On peut en revanche redouter l'inflation dans la mesure où la recherche de capitaux frais fait volontiers appel à la planche à billets. L'inflation est la façon la plus sournoise pour les Etats de rembourser leurs dettes sans douleur. Les Etats-Unis impriment des dollars "sans compter". Y a-t-il un risque que nous en connaissions les méfaits ? 

Voici ce que Patrick Artus en pense : "On ne voit plus, dans les économies contemporaines, de lien entre croissance de l’offre de monnaie et inflation. La monétisation des dettes publiques ne conduit plus à la taxe inflationniste. "

C'est merveilleux ! Il y a quelque part un prestidigitateur qui change l'eau en vin à la façon d'un thaumaturge. Le citoyen moyen a tendance à se dire : Il y a un truc ! A cet égard, la chute de l'article du brillant économiste est savoureuse. Il dit en substance qu'il n'a pas d'explication et que les théories économiques actuelles sont dépassées. Ce sentiment est exprimé dans cette phrase laconique : "A-t-on trouvé une méthode non coûteuse pour restaurer la capacité d’assureur de l’Etat, une monétisation non inflationniste des dettes publiques ? Il reste probablement à compléter la théorie monétaire sur ce point."

C'est là que je me permets d'intervenir en citoyen libre qui ne brigue aucune responsabilité. J'ai affirmé une opinion sur ce débat et je ne crains pas que l'avenir me démente car j'ai le droit de me tromper et personne du reste n'y prêtera attention. Je n'ai pas changé d'avis depuis mon article du  15 avril sur ce blog où j'écrivais : "La dette de la France, mutualisée avec celles des autres membres de l'Euro, ne sera jamais apurée mais jamais annulée non plus. Les intérêts seront payés. De ce point de vue, la force de l'Euro lui confèrera un statut comparable à celui du dollar. On ne doit pas s'attendre non plus à des effets inflationnistes sensibles car la situation des économies ne les y prédispose pas et l'Euro est géré par une banque centrale dont l'objectif premier est de prévenir les dérives inflationnistes".

Gérard Simonet